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　　晨会提要

　　【行业与公司】

　　金斯瑞生物科技(01548.HK)深度：创新平台，全面开花

　　阿里巴巴-SW(09988.HK)财报点评：核心收入增长放缓，行业竞争加剧

　　天孚通信(300394)首次覆盖：国内稀缺的平台型光器件厂商，新产品新领域构筑新成长

　　京东集团-SW(09618.HK)财报点评：商户入驻加速，增长稳健可期

　　行业与公司

　　金斯瑞生物科技(01548.HK)深度：创新平台，全面开花

　　重磅细胞治疗产品即将商业化，创新平台管线丰富；考虑CDMO业务增速高于预期、重磅细胞治疗产品2022Q1有望获批上市、研发投入加大等因素，上调收入预测2021-2023年营收为5.04/8.63/12.90亿美元(原4.90/6.30/8.35)，增速29/71/50%，归母净利润为-2.60/-2.53/-2.34亿美元(原-2.45/-2.25/-2.59)，EPS-0.12/ -0.12/-0.11美元，合理估值42.47-51.00港元，维持“买入”评级。

　　证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

　　阿里巴巴-SW(09988.HK)财报点评：核心收入增长放缓，行业竞争加剧

　　财务表现：收入和利润均低于预期；电商：淘宝、天猫收入增长放缓，双十一销售额低增长；云业务：自流失大客户后收入增速首次环比回升；我们看好阿里云业务的增长空间，但是其核心电商平台业务目前面临着政策监管、宏观经济放缓、核心品类受到冲击的三重压力。我们下调其收入增长预期。采用分布估值法对进行估值，给予其 2022 年对应的估值区间为 207-224 港币，分别下调17%，下调为“增持”评级。

　　证券分析师：王学恒 S0980514030002；

　　天孚通信(300394)首次覆盖：国内稀缺的平台型光器件厂商，新产品新领域构筑新成长

　　我们认为天孚通信是国内具备一站式光器件完整解决方案能力的稀缺标的，我们看好公司未来成长性。投资逻辑基于：

　　1、随着下游5G建设恢复和海内外云厂商资本开支回暖，叠加网络升级下光模块速率提升，光器件行业需求景气度回升；

　　2、收入增长：(1)公司聚焦主业，持续丰富产品线矩阵和整合解决方案能力，从产品型向平台型转型升级，促进技术、产品、客户等多维度协同，利于提升产品附加值和市场份额；(2)收购的北极光电资产优质，助力公司提升市场竞争力，导入北美优质客户(3)定增项目高速光引擎产品转入批量生产，为有源产品线带来增量；(4)业务跨领域至激光雷达和医疗检测领域，打开成长空间；

　　3、盈利能力提升：(1)北极光电的毛利率、净利率低于公司，随着业务向江西转产及业务整合推进，人力成本降低和产品良率提升带动盈利能力提升；(2)成本费用管控能力强，自动化水平提升，规模效应逐步显现，费用率持续摊薄。

　　我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.8/15.1/19.8亿元，归母净利润分别为3.2/4.4/5.8亿元，对应的增速分别为15.3%/37.7%/30.0%，对应PE分别为37/27/21倍。看好公司市场竞争力和未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　证券分析师：马成龙 S0980518100002；

　　陈彤 S0980520080001；

　　京东集团-SW(09618.HK)财报点评：商户入驻加速，增长稳健可期

　　财务表现：收入高于预期，利润低于预期；零售业务：商户入驻加速，双十一表现强劲；京东物流：持续投入，大力引进外部客户；新业务：京喜聚焦核心地区，改善运营；在经济增速放缓、面临供应链问题的背景下，京东业绩体现了良好的韧性和稳定性。我们看好非3C品类的增长对商品品类的丰富和新品牌商引入给公司带来持续稳健的增长。给予其 2021年对应的估值区间为 394-421 港币，分别上调 3%/5%，维持“买入”评级。

　　证券分析师：王学恒 S0980514030002；

　　研报精选：近期公司深度报告

　　伯特利(603596)深度：制动器龙头，电控制动、轻量化业务迎来收获期

　　制动器龙头，布局电控制动、轻量化；电控制动：竞争优势明显、客户拓展顺利，有望迎来收获期；轻量化：工艺领先、客户丰富，受益于轻量化大趋势；公司试制动器龙头，电控制动、轻量化产品竞争力强，前景广阔。预计公司21-23年净利润为为5.33/6.98/8.73亿元，对应PE分别50/38/30x，合理估值区间69-77元，当前股价距离目标估值有5%-18%的上涨空间，维持“增持”评级。

　　证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

　　戴仕远 S0980521060004；

　　立华股份(300761)深度：黄鸡养殖大型企业，多线业务稳健发展

　　公司简介：深耕产业20余年的华东区域黄羽鸡养殖龙头；行业情况：养殖盈利明年或将好转，冰鲜符合未来消费趋势；公司看点：黄羽鸡养殖先驱积极转型，多线业务前景看好；预测公司2021-2023年EPS分别为-1.22/1.41/2.17元，2021年11月16日收盘价对应PE分别-24.6/21.3/13.9倍。

　　证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

　　京东健康(06618.HK)深度：供应链优势突出的医疗电商平台

　　医改政策红利将推动互联网医疗发展；互联网医疗空间广阔，医药电商为寡头市场；医药电商以丰富商品和性价比不断扩展用户基础；京东健康用户渗透率仍有潜力，自营与平台均衡发展；给予公司合理估值区间86.17-106.20港元，相对目前股价有16%-43%的溢价空间。我们预计公司2021-2023每股收益-0.10/0.09/0.43元，利润增速分别为-98.1%/-188.2%/360.1%，给予“增持”评级。

　　证券分析师：王学恒 S0980514030002；

　　春雪食品(605567)深度：白羽鸡肉制品加工企业，食品业务稳步推进

　　春雪食品：以鸡肉调理品为主业的食品消费企业；行业分析：盈利中心逐步下沉，食品转型大势所趋；公司分析：轻装上阵，致力打造国内鸡肉调理品龙头；通过多角度估值，得出公司合理估值区间17.9-18.4元，相对目前股价有20%-30%的溢价空间。考虑公司调理品业务快速增长带来的未来发展空间，我们预计公司21-23年每股收益0.46/0.66/0.86元，利润增速分别为-38.6%/45.8%/29.6%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

　　比音勒芬(002832)深度：新视角看比音勒芬，品牌力突出的高端运动生活服饰

　　公司概况：黄金定位，成长性出众，员工积极性强；行业分析：运动景气度高，高端运动生活服饰市场潜力大；核心优势：精准定位配合优秀运营，塑造高端品牌力；成长性：品牌强势保障存货风险低，集团未来成长可期；高端时尚运动行业增长空间广阔，公司根植高尔夫品牌基因，精准定位高端生活男装，有效强化品牌影响力，我们看好公司未来持续成长潜力。我们维持盈利预测，预计21-23年净利润分别为6.1/7.5/9.0亿元，同增27.5%/22.9%/19.3%，EPS分别为1.17/1.43/1.71元，对应22年21-22x PE合理估值为30.1-31.5元，相对目前股价有 23.6% ~29.5%溢价，维持“买入”评级。

　　证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

　　研报精选：近期行业深度报告

　　证券行业专题：券商ROE周期解析：上行与分化

　　ROE是券商估值的核心因素；券商ROE呈现周期性特征；本轮券商ROE提升周期的逻辑与分化；建议投资者持续关注行业ROE提升带来的行业估值提升，维持证券行业“超配”评级。在本轮行业ROE提升周期中，在财富管理与资产管理、投行与私募股权、衍生品与结构化产品等业务方面具备优势的互联网券商与头部券商更具提升空间，重点推荐东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券。

　　证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

　　元宇宙专题之二：NFT:初露峥嵘的区块链应用，元宇宙的重要基础

　　投资建议：关注产业趋势，把握后世代机遇。1)具备良好用户基础的互联网平台具备新世代先发机遇，继续看好在用户圈层、内容等方面具备先发优势的头部互联网企业，推荐腾讯、快手、哔哩哔哩、芒果超媒等标的；2)内容产业中，游戏产业有望率先获益，一方面收入的提升，更为重要的是游戏有望从产品提升至平台，推荐具备优质内容研发能力的游戏厂商特别是具备出海实力的标的，网易、三七互娱、完美世界、吉比特，关注祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的；同时关注具备内容及IP版权优势的龙头标的华策影视、视觉中国等标的；3)基于区块链、NFT的版权保护领域具备良好应用前景，推荐阜博集团等标的。

　　证券分析师：张衡 S0980517060002；

　　餐饮专题系列：连锁餐饮业态全图谱分析：赛道空间周期

　　餐饮连锁扩张：赛道、定位分化下龙头规模空间各有特点；综合门店规模与单店贡献：模式差异，规模核心；传统餐饮VS新餐饮品牌：前者厚积薄发，后者营销出圈再成长；维持板块超配评级。纵观我们全文梳理，赛道、定位、模式差异影响龙头空间，管理机制优化下百舸争流。短期来看，疫情趋势、同店复苏及扩张情况仍可能影响投资情绪。但随着疫苗普及与特效药等利好，龙头中长线成长可期。其中，处于品牌强势期的龙头在疫情企稳期有望迎来更快复苏和扩张成长，部分处于品牌或模型调整期的龙头则需进一步验证跟踪，但后续优化调整后或迎新机遇，且未来更多餐饮品牌龙头有望进入资本市场，带来更多投资机会。总体来看，综合品牌发展阶段，复苏表现、赛道差异等，建议关注九毛九、海伦司、百胜中国-S、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头后续复苏成长。同时，建议跟踪关注未来可能A股上市的蜜雪冰城、老乡鸡、老娘舅等龙头未来成长机遇。

　　证券分析师：曾光 S0980511040003；

　　钟潇 S0980513100003；

　　姜甜 S0980520080005；

　　镍行业专题：镍的供需变革

　　三元正极材料打开镍新的需求空间；不锈钢需求稳健增长，全球镍供需紧平衡；HPAL工艺兼具成本优势和发展空间；华友钴业经过十多年布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局，目前正在深入推进印尼镍资源开发业务，为高镍锂电材料的发展准备具有低成本竞争优势、稳定可靠的原料保障。盛屯矿业2016年开始布局镍、铜、钴能源金属，主营业务及利润来源逐步由基本金属业务向能源金属聚焦，公司印尼镍金属项目于去年下半年建成，目前已达到满产的状态，经济效益显著。

　　证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

　　杨耀洪 S0980520040005；

　　化工行业专题：能耗双控对化工行业影响分析

　　投资主线1:光伏等一次能源消费比重不断提升，锂电等二次能源助力碳减排，拉动上游化工品需求快速增长：(1)我们看好光伏产业链中：硅片上游的工业硅、三氯氢硅、胶膜上游的EVA、POE；光伏玻璃上游的纯碱；(2)我们看好锂电产业链中：正极材料上游的磷酸铁-磷酸铁锂、PVDF；电解液上游碳酸酯溶剂、锂盐六氟磷酸锂、添加剂LiFSI。

　　投资主线2:能耗双控要求淘汰高污染、高能耗的“双高”落后产能，我们看好现有“双高”产能行业景气度，以及下游具备新能源、新材料等需求快速增长的行业：我们看好电石-PVC、黄磷-磷酸-草甘膦、烧碱、醋酸、环氧丙烷等行业。

　　证券分析师：杨林 S0980520120002；

　　薛聪 S0980520120001；

　　刘子栋 S0980521020002；

（文章来源：国信研究）

文章来源：国信研究

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