徽派两层别墅

　　过去5轮降准周期发生在经济危机来临或经济整体持续回落的背景下，但当前经济并处于全面回落，降准更多是为解决结构性问题。(1)过去5轮降准均发生在经济危机来临或者经济整体持续回落的背景下。过去来看，2005年以来共有5轮降准周期，均发生在经济危机来临或经济全面回落，PPI大幅下滑的期间之中，因此多为连续降准，货币政策全面转向宽松。(2)当前经济未处于全面回落，降准更多是为解决结构性问题，并不表示当前货币政策出现转向。当前经济环境与过去几轮降准周期相比却有所不同，经济虽面临下行压力，但未出现全面回落趋势，11月PMI仍在50.1的荣枯线以上位置，本轮降准周期更多为解决当前信用风险和外需转弱等结构性问题，不意味着当前稳健货币政策开始转向全面宽松。

　　本次降准主要为是为防范信用风险以及降低中小微企业的融资成本。(1)当前房地产等行业的信用风险仍然存在。近期恒大的违约说明当前地产行业的信用风险依然没有解除，同时考虑到近期有大量MLF到期，本次降准可以释放一定程度的流动性，可以对冲当前已经暴露的金融风险，起到稳定市场的作用。(2)当前大型企业与中小型企业修复速度并不同步。虽然当前工业企业利润等主要经济数据恢复相对较好，但在当前结构性通胀的背景下，中小企业的经营遇到了更大的阻力，相比大型企业，中小企业的修复速度明显偏慢，小型企业PMI常年维持在50以下，可以看出当前中小企业所处环境相对较差，同时本次央行通稿中强调要加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，说明缓解当前中小微企业压力是本次降准的主要目的之一。

　　过去类似4次降准后中短期市场趋势向上，当前降准大概率巩固成长主线的跨年行情，进一步向春季躁动演绎。1)降准后中短期市场趋势向上。我们复盘过去降准中用于缓解后续信用风险或者对冲美联储收紧周期的案例，分别是2015年2月4日、2016年2月29日、2018年4月17日、2019年9月6日、2021年7月15日。这5次降准后市场估值有4次走高，仅2018年贸易战叠加全球衰退下估值走低，整体来看过去降准对于市场的中短期影响偏正面。2)春季躁动提前演绎，降准巩固当时景气成长主线方向。本次降准之前市场多预期流动性的宽松或在明年年初再开始，同时启动春季躁动行情，但当前的降准宽松明显超市场预期而提前释放，有望提前开启春季躁动行情。同时复盘4次降准公告后的3个月内的行业表现，降准基本都巩固了当时景气度较高行业的占优行情，比如2015年2-5月的TMT、2016年3-6月的食品饮料、2019年9-12月的电子、2021年7-10月的周期、电新等。故本次降准大概率使当前高景气成长主线如新能源、半导体、军工等的跨年行情直接演绎为后续春季躁动行情，高景气成长仍将占优。

　　风险提示：疫情超预期；政策出台不及预期。

（文章来源：东北证券研究所）

文章来源：东北证券研究所

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